TÓM TẮT
● Tín hiệu: Lợi nhuận toàn thị trường bứt phá +41,1%, nhưng tốc độ tăng trưởng lợi nhuận lõi đang có dấu hiệu giảm tốc.
● Xu hướng: Dòng tiền dịch chuyển sang nhóm Phi Tài chính (+50,4%), tuy nhiên động lực này bị pha trộn đáng kể bởi lãi tỷ giá và thu nhập bán tài sản, không hoàn toàn từ kinh doanh cốt lõi.
● Điểm Đảo chiều: Nhóm Bất động sản dù hiện tại tiêu cực nhưng xuất hiện tín hiệu “bùng nổ doanh số mở bán” (Pre-sales) giai đoạn 2025-2026.
● Rủi ro Mới: NIM Ngân hàng chạm đáy 2018; Vật liệu xây dựng dư cung; Dệt may đối mặt áp lực tồn kho đầu 2026.
1. TỔNG QUAN THỊ TRƯỜNG: CÚ HÍCH 41,1% & NHỮNG “ĐÔI CHÂN ĐẤT SÉT”
Kết thúc Quý 3/2025, bức tranh tài chính toàn thị trường ghi nhận sự khởi sắc mạnh mẽ về mặt số học với mức tăng trưởng +41,1%. Tuy nhiên, khi đi sâu vào cấu trúc, chúng tôi nhận thấy chất lượng tăng trưởng đang suy giảm so với các quý trước.
1.1. Lợi nhuận lõi giảm tốc
Mặc dù con số tổng thể tăng, nhưng động lực từ hoạt động kinh doanh cốt lõi (Core Earnings) của toàn thị trường đang giảm tốc. Sự bùng nổ lợi nhuận quý này phụ thuộc khá nhiều vào các yếu tố phi hoạt động (Non-operating items).
1.2. Động lực dẫn dắt: Phi tài chính (+50,4%) & sự thật
Nhóm Phi Tài chính ghi nhận mức tăng trưởng ấn tượng +50,4%. Tuy nhiên, phân tích sâu cho thấy:
● Yếu tố Tỷ giá: Một phần lớn lợi nhuận đến từ lãi chênh lệch tỷ giá do biến động tiền tệ thuận lợi trong kỳ.
● Bán Tài sản: Nhiều tập đoàn lớn ghi nhận lợi nhuận đột biến từ hoạt động thoái vốn và bán tài sản đầu tư, thay vì từ hiệu quả sản xuất kinh doanh chính.
● Kết luận: Chất lượng tăng trưởng của nhóm này thấp hơn so với con số bề mặt.
2. THẨM ĐỊNH CHẤT LƯỢNG LỢI NHUẬN (QUALITY OF EARNINGS AUDIT)
Ma trận chất lượng ngành Q3/2025
Hạng A: Bán lẻ: tăng trưởng +83,1%, chất lượng lợi nhuận cao, trọng yếu: sức mua hồi phục thực, biên lãi gộp cải thiện.
Hạng A: BĐS KCN: tăng trưởng tích cực, chất lượng lợi nhuận cao, trọng yếu: hưởng lợi trực tiếp từ dòng vốn FDI và hiệu ứng thuế quan Mỹ.
Hạng B: Phi tài chính (chung): tăng trưởng +50,4%, chất lượng lợi nhuận trung bình, trọng yếu: bị pha loãng bởi lãi tỷ giá và thu nhập bất thường từ bán tài sản.
Hạng C: Ngân hàng: tăng trưởng+19,3%, chất lượng lợi nhuận suy giảm, trọng yếu: NIM chạm đáy 2018, chi phí vốn tăng nhanh hơn lãi vay.
Hạng C-: Dệt may: tăng trưởng ổn định, chất lượng lợi nhuận cảnh báo, trọng yếu: rủi ro tồn kho cao gây áp lực lên đơn hàng đầu năm 2026.
Hạng D: Vật liệu Xây dựng: tăng trưởng kém, chất lượng lợi nhuận thấp, trong yếu: dư cung nghiêm trọng (Thép, Xi măng), giá bán thấp.
3. PHÂN TÍCH CHI TIẾT TỪNG NGÀNH & DOANH NGHIỆP
3.1. Nhóm Tăng trưởng & Hưởng lợi vĩ mô
Bất động sản Khu công nghiệp (Industrial RE): Hưởng lợi từ Thuế quan
● Động lực: Sau khi Mỹ công bố chính sách thuế quan mới, làn sóng dịch chuyển sản xuất và khách thuê quay trở lại các khu công nghiệp Việt Nam đang gia tăng mạnh mẽ.
● Doanh nghiệp Tiêu điểm:
○ SZC, KBC: Quỹ đất sẵn sàng cho thuê lớn tại các vị trí chiến lược (Bà Rịa – Vũng Tàu, Bắc Ninh) đón đầu dòng vốn này.
Bán lẻ & Viễn thông: “Thành trì” Lợi nhuận
● MWG, FRT: Tiếp tục là điểm sáng về chất lượng lợi nhuận nhờ tối ưu hóa vận hành.
● VGI: Tăng trưởng mạnh nhưng cần bóc tách phần lãi tỷ giá để thấy rõ hiệu quả kinh doanh thực.
3.2. Nhóm chịu áp lực & cảnh báo rủi ro
Ngành Ngân hàng: NIM chạm đáy, Rủi ro Định giá
● Thực trạng: NIM (Biên lãi ròng) toàn ngành đã giảm về mức thấp nhất kể từ cuối năm 2018.
● Nguyên nhân: Áp lực cạnh tranh lãi suất cho vay để thúc đẩy tín dụng, trong khi chi phí huy động vốn (COF) tăng lên.
● Rủi ro: Định giá cổ phiếu ngân hàng hiện tại có thể đang phản ánh kỳ vọng quá lạc quan so với triển vọng lợi nhuận thực tế đang bị bào mòn.
Vật liệu Xây dựng (Thép, Xi măng): Bẫy Dư cung
● Thực trạng: Ngành đang đối mặt với tình trạng dư cung nghiêm trọng. Nhu cầu xây dựng dân dụng hồi phục yếu chưa đủ để hấp thụ sản lượng.
● Hệ quả: Giá bán chịu áp lực giảm, biên lợi nhuận mỏng. Các doanh nghiệp như HPG, HSG dù có doanh thu nhưng lợi nhuận chịu áp lực lớn.
Dệt may: Cẩn trọng với 2026
● Cảnh báo: Mặc dù đơn hàng hiện tại ổn định, nhưng dữ liệu tồn kho tại các thị trường xuất khẩu chính đang ở mức cao. Dự báo đơn hàng có khả năng sụt giảm vào đầu năm 2026, gây áp lực lên các doanh nghiệp như TNG, MSH.
3.3. Nhóm tiềm năng đảo chiều: Bất động sản dân cư
● Hiện tại (-15,5%): Lợi nhuận vẫn ở mức thấp, nhiều doanh nghiệp phải dùng thủ thuật tài chính để làm đẹp báo cáo.
● Tương lai (2025-2026): Tín hiệu Đảo chiều Quan trọng.
○ Dữ liệu cho thấy doanh thu mở bán (Pre-sales) dự kiến sẽ bùng nổ trong giai đoạn 2025-2026.
○ Đây là chỉ báo sớm (Leading Indicator) cho thấy điểm rơi lợi nhuận sẽ quay trở lại vào cuối 2026 – 2027 khi các dự án này được bàn giao.
○ Hành động: Chuyển trạng thái từ “Tránh xa” sang “Quan sát tích lũy” đối với các doanh nghiệp có quỹ đất sạch chuẩn bị mở bán (KDH, NLG, DXG).
4. CHIẾN LƯỢC HÀNH ĐỘNG & DANH MỤC CHỌN LỌC
Dựa trên các dữ liệu mới nhất, chúng tôi điều chỉnh chiến lược đầu tư thận trọng hơn:
4.1. Điều chỉnh tỷ trọng
● Giảm tỷ trọng Ngân hàng: Do rủi ro NIM thu hẹp và định giá cao.
● Thận trọng với Xuất khẩu (Dệt may): Chốt lời ngắn hạn, chờ đợi số liệu tồn kho Q1/2026.
4.2. Danh mục “Core Earnings” (Khuyến nghị mua/ nắm giữ)
MWG: Ngành Bán lẻ, Luận điểm đầu tư mới:Tăng trưởng thực chất, không phụ thuộc thủ thuật tài chính.
SZC: Ngành BĐS KCN, Luận điểm đầu tư mới: Hưởng lợi trực tiếp từ căng thẳng thuế quan Mỹ và dòng vốn FDI.
FPT: Ngành Công nghệ: Luận điểm đầu tư mới: Tăng trưởng bền vững, miễn nhiễm với rủi ro tỷ giá tiêu cực.
4.3. Danh mục quan sát đặc biệt (Watchlist for turnaround)
● DXG, NLG, KDH: Canh nhịp điều chỉnh để tích lũy dài hạn, đón đầu làn sóng mở bán 2025-2026. Lưu ý chỉ mua khi pháp lý dự án cụ thể được thông qua.
4.4. Danh mục tránh (Avoid)
● Vật liệu Xây dựng (Xi măng nhỏ): Dư cung, cạnh tranh giá gay gắt.
● Ngân hàng nhỏ (Tier 3): Chịu áp lực NIM nặng nề nhất và rủi ro nợ xấu tiềm ẩn.
Kết luận: Thị trường Q3/2025 mang vẻ ngoài hào nhoáng (+41,1%) nhưng bên trong chứa đựng nhiều rủi ro về chất lượng lợi nhuận (Tỷ giá, Bán tài sản, NIM giảm). Nhà đầu tư cần hết sức tỉnh táo, tập trung vào các câu chuyện tăng trưởng cấu trúc (KCN, Bán lẻ) và chuẩn bị vị thế cho chu kỳ mới của Bất động sản vào năm sau.
Linh Youtube: https://youtu.be/TihCLTDkCZk?si=9NifK2jmyaeeR7mc
Bài đăng ngày 01/12/2025
———–
TVN-Trading là công cụ hỗ trợ phân tích thị trường – Phân tích cơ sở cấu hình giao dịch – Cấu hình dòng tiền và là Công cụ giám sát – đánh giá giá vận động của cổ phiếu thường kỳ, hỗ trợ công việc Kiểm soát rủi ro trong giao dịch chứng khoán.
@TVNPARTNERS-I50423
———–
TVN & PARTNERS cung cấp Dịch vụ tư vấn quan hệ nhà đầu tư chuyên sâu, bao gồm:
– Xây dựng chiến lược Quan hệ nhà đầu tư;
– Phân tích định giá doanh nghiệp;
– Chiến lược phát triển thị trường vốn;
– Chiến lược truyền thông tài chính;
– Chiến lược lan tỏa thông tin;
– Quản lý công việc bố trí thông tin.
———
CÔNG TY CỔ PHẦN TƯ VẤN TVN & PARTNERS (TVN)
Số 5, Đường số 61, Khu phố 5, Phường Tân Phong, Quận 7, HCM
– Group: https://zalo.me/g/rkkgxm238
– Link: https://tvnpartners.com.vn/
– Email: contact@tvnpartners.com.vn
———
#TTCK #VNIndex #ChứngKhoán #PhânTíchThịTrường #ThịTrườngChứngKhoán #IR #TVNPartners #TVN #Tưvấnquanhệnhàđầutư #TưvấnIR #QuanhệNhàđầutư #InvestorRelations #IR #Tưvấntàichínhdoanhnghiệp #TưvấnIB #Tàichínhdoanhnghiệp #IB #TVNTrading #Giámsátgiaodịch #Sứcmạnhdòngtiền #Muabánchủđộng #Dấuhiệumua #TVNPARTNERS #TVN #TVNTrading#ChấtLượngTăngTrưởng #Q32025 #ĐầuTư2026 #ThịTrườngChứngKhoán #PhânTíchCổPhiếu #ChiếnLượcĐầuTư #NIM #LợiNhuậnLõi #đôichânđấtsét#BDSKCN #BánLẻ #MWG #SZC #FPT #BấtĐộngSảnDânCư #DXG #NLG #KDH #NgànhNgânHàng #VậtLiệuXâyDựng #CoreEarnings #PreSales #DưCung #RủiRoTồnKho #NIM_ChạmĐáy2018 #TínHiệuĐảoChiều #KhongPhaiTaiChinh #AI
